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上周发布的1月非农就业数据大超市场预期，不少投资者认为美联储或提早加息。高盛首席经济学家Jan Hatzius在一份报告中指出，美联储加息时间不会提前，维持此前预计，加息时间在今年9月。高盛的研报指出，非农数据主要根据企业调查得出，过去三个月的非农新增就业人口持续增加，平均每月达到33.6万人。但实际就业情况并不一定如此乐观：1. 真实的新增就业人口可能是在加快，但没有非农数据显示的那么快。由于样本控制带来的统计差异，根据家庭调查数据计算，过去三个月中，平均每月的新增就业人口是20.9万人。而且其他相关数据，如非制造业就业指数（ISM）实际上在降低。虽然企业调查数据仍是最好的就业统计指标，但当判断真是的就业情况的时候，并不能只看根据企业调查得出的非农数据。（华尔街见闻注：非农就业报告，分别由两个独立的调查得出，即企业调查和家庭调查。其中，企业调查提供有关非农业部门的就业情况，平均每小时工作和总小时指数，样本包括约38万个非农业机构；家庭调查提供有关劳动力、家庭就业和失业率的情况。主要以抽样所得的6万户家庭作为调查对象）2. 即使新增就业人口数量在增加，也不能说明美联储的就业目标正在实现，因为还需要考虑劳动力的供应量。过去几年劳动力的供应虽然逐年递增，但劳动参与率并未显著提高。而且1月份官方公布的失业率（U3）和广义失业率（U6）都在上升。我们预计广义失业率将在2016年第一季度或略晚时候升至9%。（华尔街见闻注：U3是官方公布的失业率并包含国际劳工组织（ILO）的定义，即无工作者但于过去４周内积极寻找工作。U6是包括U3，还要加上不再准备找工作的人和零时劳工，即潜在的失业人员。）3. 持续乏力的名义薪资增长进一步增强了我们的以上观点，即广义失业率比官方失业率更能反映真实情况。虽然平均时薪在12月份意外下降之后反弹，雇佣成本指数（employment cost index）在去年第四季度也在上升，但根据我们自己的统计，平均时薪的增长仅维持在2.1%，这一数字在过去五年未曾变化。尽管随着跳槽率的上升和工作岗位的增加，有理由相信平均时薪增长后续会加快，但无法忽视目前就业状况无实际改善这一事实。4. 目前核心PCE物价指数同比增长1.3%（华尔街见闻注：12月份核心PCE为1.4%），我们预计该指数将在未来几个月进一步下降到1.1-1.2%之间。没错，指数下降部分是短期因素所致，比如油价走低和美元走强，而且美联储也暗示会密切关注这一弱势并对实现2%的通胀目标有充分信心。但别太过于乐观，因为仍无法分清哪一块受到油价和美元带来短期影响，哪一块受到国内低迷劳动力市场和全球萎靡经济的长期影响。如果按照我们外汇分析师的预计，2017年美元兑欧元将升至0.9，美元兑日元升至140，那么，美元走强将不再是短期因素。所以，不难理解通胀保护债券（TIPS）市场的近期表现透露的信息，即未来几年通胀率将与美联储的目标背道而驰。5. 考虑到通胀下行的风险，我们同意前美国财长萨默斯（Lawrence Summers），芝加哥联储主席埃文斯（CharlesEvans）和明尼阿波利斯联储主席NarayanaKocherlakota的观点，即美联储会推迟加息。有美联储官员指出，加息25个基点不应该被看做货币收紧，而仅仅只是一个微弱调整。这种说法与美联储在2013年的表述如出一辙，美联储当时错误地认为早于市场预期的降低QE规模并不会对市场产生较大影响，因为它只是减弱的货币宽松，而不是货币紧缩。我们认为，更简单有效的办法是，在有明显迹象表明经济会在一段时间内恢复至通胀目标水平之前，不要有任何收紧的动作。6.我们仍然预计加息的时间将在九月FOMC会议的时候，但注意，这显然并不是我们认为它应该加息的时候。如果就业增长持续强劲，通胀水平止跌，薪资水平持续上扬，并且情况均好于我们上面的预期，或者FOMC表述了比在截止2015年中*策指导中更强的决心，6月加息仍有可能。但加息也可能在12月份或明年，这也要取决于这些数据，还取决于未来数月FOMC的内部讨论。综上所述，我们认为推迟加息更有可能。7.短期市场主要在关注联储主席耶伦（Ja Yellen）将在本月24-25日发表的国会证词，以及3月17-18日举行的FOMC会议。我们不认为耶伦会在国会证词中透露更多信息，因为我们觉得她不想成为国会讨论的焦点。但在三月份的FOMC会议中，我们将会得知美联储对加息是否仍然保持耐心。目前，我们倾向于认为美联储会继续保持耐心，不会再6月加息，但这也取决于在此之前的各项经济数据。
